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【央视新闻客户端】

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　　一 、不利的全球资产配置环境：短期通胀预期高企 + 中期高美债收益率的问题尚无化解路径
。美联储加息不是解决问题的办法
，而是中期问题的一个结果。这样的环境下，资本市场对美债
、通胀、加息相关扰动仍很敏感 ，全球资产配置环境仍偏向于中期压制 。

　　短期，美油价格向上突破
，美国PPI和CPI同比超预期，9月美联储加息概率再上行 ，压制全球风险资产价格
。同时
，我们继续提示，高美债收益率背后的中周期问题 ，当下尚无化解路径。我们核心概括4点：1. 美国财政纪律弱 。2. 全球央行储备资产多元化(黄金 、美股)
。3. AI链债权融资
，分流全球配置资金。4. 日本经济脆弱性体现，政策干预会产生美债抛压 。市场似乎总是期待 ，中期问题有对应的中期解决路径
。而现阶段
，美国政策选择明显偏短期应对。贝森特类扭转操作，明显受到财政纪律的掣肘 ，美债回购低于预期其实在情理之中 。而沃什对AI时代货币政策变化尚未给出明确指引
，现阶段货币政策框架转向保守。美联储加息不是解决问题的办法，而是中期问题的一个结果
。中期问题客观存在 + 政策选择偏离化解中期问题 ，构成风险资产承压的典型组合。这样的环境下，资本市场对美债、通胀
、加息相关扰动仍很敏感
，全球资产配置环境仍偏向于中期压制 。

　　二、保持耐心，坦然面对暂时找不到突破方向的阶段 ，同时也思考短中长期向上拐点可能出现的契机：短期
，9月美联储议息风险正在释放，9月议息会议后可能是小级别反弹窗口
。中期 ，26年三季报
，通信和电子业绩消化估值进程初步到位，AI算力链可能分化走强 ，科技主题也可能随之重新活跃。长期
，27年AI产业趋势新共识形成，资金正循环仍有空间共振 ，大波段上涨行情重建 。

　　科技震荡调整波段还在延续
，而非科技行情要延伸，也受到国内和海外资产配置环境的压制
。现阶段 ，要坦然面对暂时找不到突破方向的格局，保持耐心。这个阶段
，更要思考潜在的改善契机 。我们思考短中长期可能的拐点：

　　短期，市场调整后 ，9月美联储议息风险正在释放
。9月加息落地
，可能直接触发短期反弹。美联储加息不构成中周期问题的解决办法，所以加息落地 ，只构成小级别的风险出清 。而9月不加息
，可能也构成快速紧缩担忧的缓和，市场至少回归窄幅震荡市
。

　　中期 ，我们提示
，10月三季报后，电子和通信业绩消化估值初步到位。算力通胀逻辑未被破坏的方向 ，投资案件可以概括为
，估值已无明显矛盾(历史中位数以下) + 筹码结构问题短期缓和(短期资金供需同样回归低波动) + 27年增速高于26年(28年增速相对27年下降是普遍现象，但在中位数估值下 ，这可能不再构成压制股价的因素)，这样的投资案件在市场集中展望27年的时候(26Q4)
，应该是一个重要的绝对收益方向 。同时，以科技龙头分化走强为背景 ，市场对科技主题的挖掘可能重新活跃。26年临近年底
，寻找类似25年底26年初的AI应用和商业航天主题，可能构成胜负手
。四季度市场节奏 ，可能符合经典的美国中期选举日历效应。9-10月市场偏弱
，11月可能重回强势 。对于A股来说，科技业绩消化估值初步到位 ，个股分化行情启动；10-12月是政策验证关键窗口期
，新的投资线索容易出现；临近年底，2026年胜利收官的期待升温 ，春季行情提前启动是大概率
。

　　长期
，能够凝聚新共识的重磅产业催化，在26年内出现的可见度不高 ，但27年AI产业趋势乐观预期延续是大概率。同时，本轮大级别行情中
，配置类资金相对多，进攻性资金相对少 。26年5-6月行情 ，对进攻性资金的消耗有限
。AI产业链新共识形成
，增量资金仍能够配套。2027年可期待大波段上涨行情重建 。

　　三 、9月下旬的反弹窗口被压缩，更关注中期业绩消化估值后 ，27年业绩增速相对26年继续加速的算力通胀环节
，重点关注存储
、高端CCL、PCB和电容
。

　　当前神似14年上半年，短期调整 ，中期震荡休整波段延伸。需更加重视科技和非科技主题 。科技主题演绎
，是酝酿新阶段投资主线的过程
。短期市场逆风，市场对AI产业进步的挖掘并不充分。这为后续反弹阶段的主题轮动保留了空间 。

　　非科技方向跑赢的时间拉长 ，高股息资产有绝对收益的时间拉长。非科技赛道方向
，短期同样波动增加，但中期重点方向不变：CXO 、创新药
、煤炭、航运 、贵金属
、工业金属和基础化工
。高股息和科技赛道是“跷跷板效应” ，继续基于“中证800指数权重–26Q2公募基金持仓权重 ”寻找高股息资产，重点关注银行、非银金融 、食品饮料和公用事业。在市场重回强势线索显现前
，仍可以基于防御持有高股息 。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

（文章来源：申万宏源）