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亲
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2
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LABUBU降温
、星星人接棒，管理层主动降速 ，潮玩龙头进入经营调整年？

对多数消费企业而言
，171.73亿元营收、23.8%同比增长 、50.38亿元归母净利润，足以支撑一份亮眼的半年报 。

近日 ，泡泡玛特交出的这份2026年半年报，放在任何消费行业都堪称亮眼
。

但泡泡玛特未能说服资本市场。次日开盘股价一度暴跌超8%
，创近五个月新低 。近期一直在153港元上下徘徊，较历史高点337港元已缩水五成
。

市场并不否认泡泡玛特仍在赚钱。真正的问题在于 ，它赚得比预期少 。

此前市场预估营收199.8亿元
、净利润66.4亿元
，实际分别低约28亿元和16亿元
。

比预期差更令投资者不安的，是LABUBU的热度退潮。

该IP所属的THEMONSTERS系列上半年收入44.54亿元 ，仍居第一
，但同比下滑7.5%，收入占比从去年同期的34.7%降至26% 。这是LABUBU成为超级IP以来首次出现收入同比下滑。

二级市场的信号更为直接
。今年6月25日 ，LABUBU“复古理发店”系列盲盒上线
，作为曾经的潮玩顶流，LABUBU系列向来以发售即秒空、二级市场大幅溢价著称 ，然而本次新品却一改往日盛况
，多款常规款式上市后迅速跌破官方发行价，出现罕见的“破发 ”现象。

星星人接棒 ，但海外仍是问号 。

LABUBU的缺口正在被新IP填补
。2024年才推出首套产品的星星人，上半年实现收入26.5亿元
，同比增长超580%，跃居IP收入榜第二。CRYBABY 、DIMOO
、SKULLPANDA均取得15亿元以上营收 。

IP结构确实在趋于健康 ，LABUBU占比已降至26%
，对单一IP的依赖度有所下降
。

一个现实的问题是星星人的爆发能否持续？西方市场对星星人的接受度远不及LABUBU，而海外恰恰是泡泡玛特下一阶段增长的关键战场。一个在国内市场被验证的IP ，未必能在全球复制LABUBU的奇迹 。

泡泡玛特首席运营官司德坦言
，去年大量因社交媒体热潮而来的“流量型用户”正在流失
。海外用户与团队均不成熟，当爆发期结束 ，积累不足导致流量回落和销售回撤。

面对这一局面
，泡泡玛特创始人王宁选择主动承认 。

他在业绩会上直言：“今年大概率完不成年初既定的20%增长目标
。
”公司将2026年定位为“经营调整年”，销售增长不再是首要目标。

这种坦诚在企业家身上并不多见 ，但资本市场并不买账 。知名投资人段永平说“我不在乎短期的东西 ”
，可大多数投资者在乎。当一家高增长公司主动宣布“完不成目标
”，估值重新定价便不可避免
。

纵观整个情绪经济发展规律 ，泡泡玛特的故事还能讲多久，取决于三个问题的答案。

第一
，IP制造能力能否持续？星星人的崛起证明了泡泡玛特的IP孵化机制并非依赖单一运气，但从3.9亿元到26.5亿元的爆发式增长之后 ，它能否保持长效生命力
，仍是未知数 。

第二，海外市场能否重新起飞？海外收入下滑几乎全部来自线上渠道的退潮 ，而非线下门店的收缩
。随着海外门店拓展至约200家规模
，线下渠道能否接住线上流失的流量，是全球化故事能否继续的关键。

第三 ，管理层主动降速的战略能否换来更健康的增长？王宁将2026年比作赛车“进站换轮胎” 。这场调整能否让泡泡玛特跑得更远
，需要时间验证
。

LABUBU的热度正在褪去，但泡泡玛特的故事并未终结。潮玩行业的本质从来不是依赖某一个IP的永恒流行 ，而是持续制造下一个爆款的能力 。

从这个意义上说
，LABUBU的降温恰恰是检验泡泡玛特真正成色的时刻，它究竟是一家靠运气爆红的公司 ，还是一套能够持续产出全球级IP的系统？

｜总策划：俞岚

｜策划：周锐

｜统筹：王庆凯

｜执笔：查志远

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