机构拿单热情高涨的背后，定增投资的底层逻辑正在生变 。

　　“打折买股票 ”一度被视为公募基金增厚收益的捷径
。然而 ，2026年以来
，再融资规则调整方向明确、科技板块剧烈震荡，这条延续了十几年的套利路径正在被系统性地关闭。公募定增投资 ，正从制度红利驱动转向基本面驱动 。

　　“对公募基金而言，定增从短期套利工具升级为〖One〗 、 二级市场联动
、布局产业升级的配置型工具
，投资逻辑从‘赚价差’转向‘赚成长’，从‘看折扣’转向‘看成色’。
”南开大学金融学教授田利辉对《华夏时报》记者表示 ，头部效应将更加明显
，具备强大研究能力和组合管理能力的机构将占据主导，财通、诺德 、易方达等头部公司参与项目数量居前 ，行业集中度持续提升
。对上市公司而言
，募资能否投向主业、转化为真实业绩，将直接决定定增筹码解禁时的成色 ，倒逼企业深耕主业
、完善治理。

　　头部机构拿单凶猛

　　据Wind数据
，截至2026年9月24日，年内共有26家公募机构参与定增 ，合计参与定增项目163个
，参与定增总规模141.55亿元，参与定增基金产品246个 。

　　在头部阵营中 ，“定增王”财通基金在项目数量上依然一骑绝尘，年内参与定增项目64个
，获配总规模22.19亿元；易方达基金则在获配规模上独占鳌头，参与15个项目 ，获配总规模61.42亿元
，参与基金产品数量76个
。紧随其后的还有参与20个项目的汇添富基金、参与13个项目的兴证全球基金 、参与10个项目的易米基金，以及各参与7个项目的华夏基金和国泰基金。

　　某公募基金人士对《华夏时报》记者表示 ，2026年上半年
，以定增和询价转让为代表的泛定增市场机遇与挑战并存 。展望下半年，泛定增市场供给充足
、需求旺盛为投资者提供了广阔的项目选取 空间 ，但折扣收窄也对精选项目、把控估值 、识别景气的能力提出了更高要求
。“我们建议投资者在积极布局的同时
，更需精挑细选，将策略重心从获取折价转向挖掘价值 ，力争在市场震荡中把握真正的投资机遇。 ”

　　“打折买股票”的套利逻辑是怎么运转的？折价定增
，简单说就是：上市公司搞定向增发（向特定对象非公开发行新股）时，发行价定得比当前二级市场股价低 。比如股票市价10元 ，定增发行价8元，相当于打八折
。所以认购的人相当于打折买股票
，一拿到就比市价便宜。但代价通常是：有锁定期，不能马上卖 。

　　公募基金参与定增的热度在2025年达到阶段性高点
。公募排排网数据显示 ，按定增上市日统计
，截至2025年12月17日，2025年以来 ，共有39家公募机构参与19个申万一级行业中的85家A股公司定增
，合计获配金额达340.88亿元，较2024年同期增长超14%。

　　支撑这份热情的是什么？按照注册制规则 ，定增发行底价为定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%
，最终发行价由竞价决定，可能折价
、平价甚至溢价 ，若最终折价发行
，机构以低于市价的费用 买入，相当于获得一层“安全垫
” 。在股价上行周期中 ，这层安全边际可能增厚收益。

　　但真正的症结在于锁价发行的定价基准日选取
。锁价发行以“董事会决议公告日”为定价基准日，而竞价发行以“发行期首日 ”为基准。从董事会预案到正式发行
，短则数月、长则逾年 。在此期间，若二级市场股价大幅上涨 ，锁定价与发行时市价之间便会形成显著价差
，为认购方留下可观的套利空间
。但若股价下跌，锁定价可能高于市价 ，套利逻辑便不成立。

　　北京大学光华管理学院院长田轩对《华夏时报》记者表示
，对于上市公司而言，这个转变意味着定增不再是简单的融资通道 ，只有真正具备成长逻辑和业绩支撑的企业才能获得资金喜欢 ；对公募机构
，意味着要从“制度套利型
”向“研究驱动型”转型，头部机构凭借投研优势将进一步拉开差距 ，中小公募的定增“躺赚 ”时代终结 。对投资者而言
，则要求更专业的投研能力，盲目参与高折价项目的风险显著上升
。从市场生态看 ，定价与基本面匹配度将成为项目筛选的核心门槛，定价会更加市场化 、透明化
，资金也将进一步向优质标的集中。

　　田利辉则直言，对二级市场而言 ，统一市价定价消除了不公平低价认购
，缓解了“抽血
”担忧，引导资金流入实体经济高景气赛道 ，平衡了融资功能与中小股东权益 。对券商投行而言
，业务链条拉长，综合服务能力取代通道价值 ，从短期项目承销延伸至持续督导
，对行业研究
、持续风控、长期客户服务能力提出更高要求
。总体而言，定增市场正从制度红利驱动转向基本面驱动 ，从套利时代迈向价值投资时代
，这既是资本市场走向成熟的标志，也是服务实体经济 、支持新质生产力发展的必然要求。

　　监管新规切断套利链条

　　2026年7月 ，证监会就修改上市公司再融资规则公开征求意见，核心变化直指定价机制 。规则提到
，对于全部认购对象为控股股东等三类投资者的锁价定增，将定价基准日限定为“发行期首日” ，同时将参与锁价的投资者股份锁定期从18个月延长至36个月
。

　　这两项调整构成了“双重约束 ”。新规简化了上市公司向控股股东定增的条件
，形成“一松一紧
”的制度安排 。定价基准日后移至发行期首日，意味着定价锚定的时间窗口大幅收窄 ，跨期锁定低价的空间被实质性压缩。36个月的锁定期则大幅提高了控股股东参与定增的时间成本
，倒逼其从“短期费用 博弈”转向“长期经营绑定 ”
。

　　折价不等于躺赢。2026年，江波龙
、路维光电、思泉新材等项目出现定增费用 倒挂 ，截至9月24日收盘
，倒挂幅度分别约为41% 、15%和14%，参与上述项目的认购机构普遍浮亏 。

　　田轩指出 ，定增投资下面 核心要拼三点：一是精准的基本面研判能力
，二是动态的估值定价与择时能力，三是投后赋能与退出管理能力
。新规将定价基准日统一为发行期首日 ，封堵了以往锁价套利的空间，2026年上半年平均折扣率收窄
，靠折扣安全垫覆盖波动的逻辑难以为继。公募定增投资必须跳出折价套利的惯性思维，真正看懂企业的基本面、产业趋势和估值合理性 ，并在持有期内持续跟踪经营变化
，通过主动管理争取超额收益 。

　　据申万宏源2026年7月13日发布的研究报告《2026年上半年定增市场回顾暨下半年展望：定价博弈趋于白热，制度改革再启新章》 ，2026年上半年竞价项目基准折价率环比下降1.99个百分点至9.77%
，创2022年以来新低；市价折价率环比下降1.68个百分点至12.24%
。

　　这意味着，折扣不再是胜负手 ，产业趋势与业绩兑现才是真正的底牌。机构投资者必须在折扣
、景气度、估值和流动性之间取得平衡
，识别成长兑现能力强 、估值有安全边际且解禁压力可控的优质项目 。

　　从更长的时间维度看，这场变革的实质是定增投资从“一级半套利
”回归到“对二级市场费用 的真实投票”
。当折价空间被制度性地压缩 ，决定投资收益的将不再是能否拿到份额
，而是所投标的是否经得起时间的检验。对于公募基金而言，这既是一次阵痛 ，也是一次回归投资本源的必修课 。

（文章来源：华夏时报网）