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　　本周三大指数分化
，上证指数跌1.07%，深证成指跌0.34% ，创业板指涨1.08% 。后市将如何发展？看看机构怎么说
。

　　中信证券：静待加息落地
，加息风险释放应被视作买点，配置AI+能化

　　本周投资者开始认真对待9月美联储加息落地的可能 ，高油价以及中东局势的僵持，让投资者再次燃起对高通胀和市场调整的担忧
，市场需要在定价上反映至少一次加息落地，才能释放出四季度的操作空间。不过 ，北美经济增长的广度远弱于2004~06年以及2021年
，趋势性加息的条件并不具备 。近来 A股市场各类量价情绪指标已经重新回到了偏低迷的状态，如果只考虑象征和预防性的加息 ，那么加息风险释放应被视作买点而非卖点
，9月美联储加息落地应该是自7月以来的调整临近尾声的一个信号
。AI仍是当下少数能够抵抗利率上行的板块，利率预期持续上修可能会重新加大市场的K型分化 ，建议配置上维持AI+能化的结构
，AI叙事则重新偏向北美链。

　　广发策略：牛市成交比较多 萎缩到什么程度？反弹是否一定依赖放量？

　　7月以来，尽管A股大幅调整之后也迎来阶段性反弹行情 ，但是持续不断地缩量依然引起投资者担忧——以万得全A成交额MA5为例
，9.11全A已经缩量至1.89万亿元，相较6.26的3.55万亿元缩量幅度达47% 。

　　选取2005年以来的5轮典型牛市行情 ，分别是06-07年、08-09年 、14-15年
、19-21年、24年至今，找寻5轮牛市里22次缩量回调的样本
。统计发现：

　　当下A股缩量47%在以往的牛市中并不罕见
，以往牛市缩量回调有六成概率缩量超过50%。而中短期角度，40%-70%的缩量反而对应短线相对不错的入场信号（1个月 、3个月胜率都在60%以上） ，只不过
，缩量幅度越大，短线创新高的概率越低
、中长期牛市终结的概率越高 ，需要关注【缩量60%】的关键阈值
，对应当下成交额MA5跌至1.4万亿元附近（最新交易日仍有1.9万亿元） 。

　　中信建投：加息“靴子 ”将落地，A股或迎反攻行情

　　对于当前的A股和美股来说 ，加息预期的分歧让投资者感到无所适从
，而加息“靴子落地
”则能够凝聚共识，开启新一轮行情。本周五A股在四大利空冲击下实现V型反弹 ，结合未来美联储加息靴子将落地
，A股周四大幅缩量和科技板块相对充分的调整，我们认为A股有望迎来变盘时点 ，或将开启反攻行情
。配置上依然均衡配置+灵活调整：1）以通信、电子等高景气行业作为当前进攻核心品种，并适当调升仓位；2）以银行 、保险等低估值红利板块作为防御性底仓品种；3）关注油气开采
、煤化工、煤炭 、油服工程、航运港口在高油价持续下的受益机会。

　　申万宏源：当前神似2014年上半年
，短期调整，中期震荡休整波段延伸

　　保持耐心，坦然面对暂时找不到突破方向的阶段 ，同时也思考短中长期向上拐点可能出现的契机：短期
，9月美联储议息风险正在释放，9月议息会议后可能是小级别反弹窗口 。中期 ，26年三季报
，通信和电子业绩消化估值进程初步到位，AI算力链可能分化走强 ，科技主题也可能随之重新活跃
。长期
，27年AI产业趋势新共识形成，资金正循环仍有空间共振 ，大波段上涨行情重建。

　　科技震荡调整波段还在延续，而非科技行情要延伸
，也受到国内和海外资产配置环境的压制 。现阶段，要坦然面对暂时找不到突破方向的格局 ，保持耐心
。这个阶段
，更要思考潜在的改善契机。

　　〖Three〗
、 9月下旬的反弹窗口被压缩，更关注中期业绩消化估值后 ，27年业绩增速相对26年继续加速的算力通胀环节
，重点关注存储、高端CCL 、PCB和电容 。

　　当前神似14年上半年，短期调整 ，中期震荡休整波段延伸
。需更加重视科技和非科技主题。科技主题演绎
，是酝酿新阶段投资主线的过程 。短期市场逆风，市场对AI产业进步的挖掘并不充分
。这为后续反弹阶段的主题轮动保留了空间。

　　非科技方向跑赢的时间拉长 ，高股息资产有绝对收益的时间拉长 。非科技赛道方向
，短期同样波动增加，但中期重点方向不变：CXO
、创新药、煤炭 、航运
、贵金属、工业金属和基础化工。高股息和科技赛道是“跷跷板效应”

　　兴证策略：迎接关键时刻 ，配置上可更加积极，迎接决胜时刻

　　虽然市场在地缘 、通胀等宏观扰动接连落地的环境下整体仍偏震荡
，但结构上一些关键变化正在酝酿：无论是美股还是A股，科技主线均再度成为市场聚焦的方向
。

　　背后 ，一方面是前期调整较为充分之后
，市场开始通过景气确定性应对宏观不确定性；另一方面也是我们此前强调的，各类宏观扰动落地
、不确定性下降 ，反而有助于市场分歧的弥合、风险偏好的提升
，此前受压制最大的科技资产也走出了“利空出尽 ”的走势。

　　往后看，随着宏观层面的一系列不确定性在近期逐步落地 、释放 ，在扫除一些关键阴霾之后
，我们认为在配置上也可以更加积极一点，迎接决胜时刻：首先 ，对于地缘
，我们认为随着本周冲突烈度冲高回落，近期油价上冲最猛烈的时刻正在过去 ，后续有望进入阶段性下行通道 。其次，对于货币政策
，我们认为随着通胀等关键变量在本周落地，市场对于9月美联储决策的预期正趋于明朗
。

　　光大证券：聚焦半导体
、AI、高端制造等具有核心技术壁垒与国产替代逻辑的领域

　　尽管海外扰动对国内市场存在压制 ，但市场仍然具有一定支撑
，预计未来将保持区间震荡。一方面，国内政策环境友好 ，政策底较为坚实 。7月政治局会议明确“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策
”
，随后，各部门也陆续推出落地政策 ，这些举措虽不能立即改变经济轨迹
，但对于稳定市场预期 、活跃市场人气具有比较关键的作用
。

　　另一方面，中报业绩披露期已结束 ，业绩风险已经落地。

　　关注三条均衡配置方向 。方向一
，硬科技赛道
。聚焦半导体、AI
、高端制造等具有核心技术壁垒与国产替代逻辑的领域，这些板块既受益于全球科技产业周期的上行 ，也契合国家科技创新与自主可控的政策导向，具备较强的成长确定性与估值弹性；方向二
，政策链，即沿着政策发力的重点方向进行布局 ，涵盖消费链、地产链 、基建链以及各类细分领域。方向三
，有自下而上景气的其他板块，例如农林牧渔
、医药、非银金融等 ，这些行业更多依靠自身基本面逻辑驱动而走出独立行情
，不依赖宏观政策的强刺激，能够在市场震荡中提供一定的超额收益 。

　　浙商证券：保持信心静待筑底

　　由于投资者担忧美联储加息对全球流动性的影响 ，近期大盘走势偏弱 、低于市场普遍预期
，但其中部分积极因素仍旧值得关注：上证本周在下探前期支撑（即前低3850点）之后快速回升，收出一根长下影线 ，证明技术支撑的有效性
，并昭示着3850-4000的区间震荡格局并未变化；科创50虽然在周五跌破前低，但是迅速回升 ，并形成日线MACD“进行式”结构；创业板指在光模块带动下一度大幅反弹，最终录得正收益
，且前期低点依旧未跌破
。总体来看，虽然美联储加息预期仍可能会对大盘形成压制 ，但市场已经处于逐步收敛的过程
，并有希望在近期筑就中线底部。

　　配置方面，基于“联储加息压制市场 ，大盘有望逐步筑底 ”的判断
，我们建议：

　　保持信心和冷静，拒绝盲目跟风杀跌 ，继续以相对均衡的行业结构
，保持当前中线仓位
、等待中线底部逐步筑成，并做好借助筑底过程适当增配的准备 。

　　国信证券：以史为鉴：美联储加息A股如何走？

　　美联储加息未必导致A股下跌 ，还需关注加息性质及国内变量的变化。美联储加息通过无风险利率、金融条件和美元流动性影响股票 、债券
、外汇与商品等各类资产走势
。①股票：对于美股而言
，预防型加息中美股先跌后涨。抗通胀式加息初期美股未必下跌，主要由于分子端仍有支撑 ，但随着紧缩压力逐渐积聚，美股易出现大幅下跌 。对于A股而言
，美联储加息周期的影响并不稳定，还需关注国内变量的主导性
。若美联储加息属于预防性质 ，且国内基本面未受冲击
，A股表现仍有韧性，如97年、04-06年。②债券：美联储加息周期中 ，短端美债利率大幅上行
，而中债未必跟随上行 。③商品：抗通胀式加息利空金价
。④汇率：抗通胀型加息中美元走强。

　　牛市格局不变，科技第二波机会或正酝酿 。即便美联储9月开始加息 ，此次加息或也属于预防性质
。就A股而言
，国内政策环境仍偏暖，财政发力正在提速 ，经济处于修复趋势中
，且A股的估值和情绪相较历史牛市顶点仍有差距，还处在牛市第三阶段。结构上 ，科技成长第二波机会正在酝酿；此外关注AI应用 、资源红利和地产
、消费 。

　　中泰证券：本轮调整大概率进入尾声，建议持科技股过节

　　节前机构行为正在形成反一致预期机会
。当前主流机构风险偏好偏低
，部分资金已提前进入锁定收益和降低波动的状态；中秋、国庆长假临近，海外波动又较大 ，高波动科技股可能继续面临节前减仓。由此形成的结果是
，9月下旬至10月下旬，市场筹码可能进入全年较为松散的阶段 。

　　底部指标已经提供一定支撑。散户情绪重新回到低位 ，长线资金在中证1000 、创业板指和科创50等方向急跌时仍保持承接
，市场交易集中度也明显回落
。短期指数仍可能反复，但潜在卖盘正在减少。节后若油价和美债拐点确认 ，低仓位机构重新追入
，科技板块更容易形成反一致预期行情 。持科技股过节的依据，来自筹码结构改善与外部变量接近转折的共同作用
。

　　本轮调整大概率进入尾声 ，策略上仍建议持科技股过节
，并利用波动提高科技制造与有色配置。

　　1）中期重点配置国产半导体设备、存储及硬盘相关方向 。油价与美债拐点确认
、AI下游收入继续扩张，将同时改善估值和产业预期
。

　　2）有色可继续逢低布局。中东航路格局抬升中期油价中枢 ，美伊缓和又有望压低短期利率压力 。均衡资金优先选取 电力设备、工程机械等制造红利
。

　　3）AI应用关注端侧机会和恒生科技互联网龙头。应用投资重点考察用户依赖 、平台流量和变现能力；传统传媒仅凭存量IP参与主题的确定性相对较低 。

　　国海证券：当前建议重视拥挤度指标

　　风格轮动是否还会延续？『1』 筹码压力尚未得到根本缓解，增量资金不足使风格轮动延续
。二季度之后电子
、通信板块筹码有所回落 ，但主动权益基金绝对持仓仍处于较高水平
，科技成长筹码仅边际消化；同时，场外增量资金入市意愿偏弱。在缺乏足以推动资金重新集中于AI产业链的强催化下 ，存量资金更倾向于在不同低拥挤方向之间切换 。

　　『2』 成交额接近地量后或有反弹
，但风格快速轮动可能还会持续到10月份。复盘历史主线行情结束后的轮动阶段，其持续时间中枢约2-3个月、平均约107天 ，以7月初为起点测算
，本轮快速风格轮动或延续至10月，后续关注三季报披露及中期选举结果等节点
。

　　未来几周风格可能会逆转：在快速风格轮动仍可能延续的背景下 ，前期相对高拥挤方向的交易热度逐步消化
，市场风格或在未来几周再　　度发生逆转，【TMT】 、【创新药】
、【有色】或是风格轮动重点关注的方向。

　　开源证券：牛市逻辑没有被破坏 ，科技仍是中期主线

　　拥挤初步消化，把握科技与再平衡短期看
，拥挤度已经初步缓和，市场微观结构较7-8月明显改善 ，基准路径仍是“反弹—高波震荡
”
，继续把握赚钱效应扩散带来的再平衡机会 。

　　再平衡方向：『1』 继续重点推荐小微盘，重点关注中证2000和万得微盘股；『2』 关注净利润增速超预期行业：电子、国防军工 、计算机
、石油石化、有色金属 、非银金融；『3』 行业再平衡重点关注有色
、基础化工、新能源 、农业、医药 ，以及造船等部分中游制造；『4』 银行
、公用事业、电力等高股息方向在高波动市场中具备较好的风险收益比
。

　　中期看
，牛市逻辑没有被破坏，但需要降低斜率预期 ，科技仍是中期主线
，全面普涨的Beta难度明显上升，下一阶段收益将更多来自科技内部重新筛选。配置上继续寻找“二次点火+叙事张力”的交集 ，重点关注AI材料 、国产算力链
，海外算力链中的PCB
、光模块上游，编程Agent、企业级Agent等AI应用方向 ，以及电力设备 、电力
、能源金属、液冷等科技外溢形成的新景气方向 。